现货黄金一度双双突破2100关口，纽约黄金期货盘中最高触及2152.3美元/盎司，伦敦现货黄金盘中最高触及2144.68美元/盎司，刷新历史新高。随着金价创出历史新高，国内黄金股开始有了回暖迹象。12月4日，山东黄金、四川黄金涨超4%，中国黄金涨近2%。涨幅能不能持续，黄金股的投资特征是一个很好的观察窗口。周期股的投资逻辑主要集中在三个阶段：一是超预期阶段，即市场通过推演逻辑预测价格上涨。二是逻辑兑现阶段，既价格触底反转，股价走势与价格正相关。三是利润兑现阶段，业绩驱动。黄金股有所不同的是，逻辑兑现和利润兑现几乎融合在一起。与其他行业大多需要经过一段时间的价格传导不同，黄金零售价几乎是同时跟着金价走，只要金价提升的逻辑兑现，企业的利润就能跟着兑现。并且由于上文提到的金价变动在前，成本变动在后的情况，黄金股投资最好的节点是金价快速上升初期。如下图所示，复盘黄金股收益，在黄金价格上升初期，正是黄金股收益率最高的时候，一旦金价到高点，黄金股收益率有时还会出现下降的情况。

        回顾本轮黄金股上涨，从2022年11月-2023年4月，国际金价加速上涨，受此影响国内金价从391元/克上涨至451元/克，涨幅近14%。相对应的黄金股也走出上涨行业行情，以山东黄金为例，在此期间，其股价上涨了60%。之后随着黄金股出现金价上升，利润率下降的情况，黄金股也开始告别本轮行情，企业陆续出现股价下降。后续10月初，金价下行。至此，黄金股基本告别了再增长的可能性。但近期出现了新变数，美联储降息预期增强。11月底，联邦基金期货市场的交易员目前认为，美联储最早在2024年3月降息的可能性约为三分之二，高于一周前的约20%。市场也开始押注明年的降息预期，出现了资金抢跑购买黄金的情况，进而推动了本轮金价的上涨。但问题在于，市场对于美联储降息的节奏，美债收益率及美元指数在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致观点，从而导致市场对于金价上行能否持续存在分歧。换句话说，在美联储降息、金价上行尚未得到验证的情况下，黄金股仍是高度不确定的资产。